净利润大幅波动,毛利率低于同行! 上海汽配能否敲开A股上市之门?

  整车市场价格的不断下降,使得以汽车空调管路和燃油分配管等汽车零部件为主要产品的上海汽配毛利空间逐步缩窄。值得注意的是,该公司综合毛利率不仅逐年下滑,而且还低于可比上市公司平均水平

  《投资时报》研究员 习羽

  可以想象,在“赤日炎炎似火烧”的夏天,乘车出行若没有空调设备送凉,绝对是一件相当让人郁闷的事情。

  车载空调系统主要由压缩机、冷凝器、管路组件、蒸发器等核心部件以及衬套、管夹等组成。若要系统正常运转,一套完整的汽车空调管路必不可少,它的作用是将分散安装在汽车各个部位的汽车空调各部件连结起来。

  随着人们环保意识的不断提高以及环保法规相继出台,绿色汽车已经成为未来汽车发展的必然趋势,因此,如何使汽车满足环境保护的要求,开发节能环保的新车成为各大整车厂研发的重点,从而对汽车空调管路的精度要求也越来越高。

  但无论是从产品稳定性还是环境保护角度来看,统统离不开资金与技术的支持,这也使得该行业中越来越多的企业将目光投向了资本市场。

  近期,上海汽车空调配件股份有限公司(下称上海汽配)向证监会递交了招股书。本次,该公司拟公开发行股票的数量不超过8433.50万股。募集资金主要用于“浙江海利特汽车空调配件有限公司(下称海利特)年产1910万根汽车空调管路及其他汽车零部件产品建设项目”“海利特年产490万根燃油分配管及其他汽车零部件产品建设项目”“海利特研发中心建设项目”及补充流动资金,投资总额达5.93亿元(人民币,下同)。

  《投资时报》研究员注意到,近年来,中国汽车市场已逐步发展成为买方市场,整车市场价格不断下降。这使得以汽车空调管路和燃油分配管等汽车零部件为主要产品的上海汽配毛利空间逐步缩窄。值得注意的是,上海汽配综合毛利率不仅逐年下滑,而且还低于可比上市公司平均水平。

  营收增速放缓 2019年净利骤减

  上海汽配成立于1992年,主营业务为汽车空调管路和燃油分配管等汽车零部件产品的研发、生产与销售。主要产品为汽车空调管路和燃油分配管。此外,还包括新能源汽车电机定、转子、变速箱冷却油管等汽车零部件及配件产品。

  正所谓“唇齿相依,祸福与共”。近两年,汽车行业整体呈现不景气的状况,尤其是整车板块呈现下滑态势,汽车整体行业与整车板块的不利市场行情会直接影响汽车零部件行业的景气度。上海汽配的营收增速开始放缓,而在2019年度盈利更是出现下滑。

  据招股书显示,2017年度、2018年度及2019年度(以下称报告期),该公司营业收入分别为11.84亿元、13.13亿元及13.39亿元,期间营收增速分别为10.90%及1.98%。同期归母净利润分别为8454.68万元、1.21亿元及1.12亿元,2019年较之2018年下滑7.44%。

  对此,上海汽配向《投资时报》表示,这主要与其收购的开化莲联新能源科技有限公司(下称开化莲联)有关。

  开化莲联原为上海汽配孙公司。据招股书显示,2018年5月上海汽配子公司莲南汽附(上海莲南汽车附件有限公司)收购开化莲联股权时,其持股比例为43%,华新橡胶(上海华新汽车橡塑制品有限公司,上海汽配股东)持股比例为42%,永康市友诚精密冲件制造有限公司持股比例为15%。因开化莲联主要从事汽车电机用定子和转子的生产和销售业务。

  为避免同业竞争,上海汽配决定收购华新橡塑持有开化莲联42%的股权。5月11日,开化莲联完成了工商变更登记手续,上海汽配自2018年5月起将其纳入合并报表范围。

  不过,计划跟不上变化,收购而来的开化莲联拖了后腿。因其产品受配套下游客户的车型生命周期的影响,订单大幅减少,经营业绩出现下滑。2019年末,开化莲联包含商誉的资产组、存货等资产出现减值迹象,上海汽配依照谨慎性原则对其计提资产减值准备和存货跌价准备,2019年度资产减值损失较2018年度增加,因此导致公司2019年度净利润小幅下降。

  毛利率低于同行可比企业均值

  《投资时报》研究员注意到,汽车零部件行业的利润水平主要受下游整车市场价格变化,上游原材料价格波动和自身工艺水平等因素的影响。

  一般而言,新车型上市初期,由于销售价格较高,利润空间较大,相应地为其配套的零部件企业也可以达到较高的盈利水平。但随着替代车型上市,原有车型降价,整车厂商为了保证其利润水平,会要求一级供应商相应产品每年降价一定比例,同时一级供应商也会将该降价传递至二级供应商,使得汽车零部件生产企业的盈利空间会受到阶段性的挤压。

  据招股书显示,上海汽配主营业务毛利来自汽车空调管路和燃油分配管,占公司主营业务毛利总数比例约95%。然而,汽车空调管路属于非标定制产品,汽车空调管路的开发是根据每个车型开发,而汽车整车制造企业开发出新车型后,一般会要求与该车型相配套的汽车空调管路价格随着该车型销售规模的扩大而逐年下降,从而导致公司毛利率出现下滑。据招股书显示,报告期内,该公司综合毛利率分别为23.60%、23.87%及23.32%,整体呈现下滑趋势。

  不仅如此,上海汽配的综合毛利率水平还低于可比上市公司平均水平。据招股书显示,报告期内同行企业毛利率均值分别为28.04%、25.59%及26.89%。

  上海汽配对此解释称,在同行业上市公司腾龙股份(行情603158,诊股)(603158.SH)主要产品与其较为接近,但由于腾龙股份已将业务延伸至产业链的上游,通过自产铝管等原材料的方式进一步降低了产品的成本,致使其综合毛利率高于上海汽配。

  该公司进一步表示,报告期内,除腾龙股份外,公司综合毛利率与其他同行业可比上市公司基本相当,处于同行业可比上市公司正常水平范围内。

  上海汽配综合毛利率与同行业可比上市公司比较情况

  数据来源:公司招股书

  客户集中度较高 研发费用率持续下滑

  据招股书显示,报告期内,上海汽配前五大客户销售收入占营业收入的比例分别为63.04%、67.90%和66.44%,客户集中度较高。

  《投资时报》研究员注意到,上海汽配的下游行业为整车制造业,产品主要应用于乘用车。目前该公司主要产品已进入国际主要整车厂商及汽车零部件供应商的供应体系。其中,汽车空调管路产品国内主要客户包括上汽集团(行情600104,诊股)(600104.SH)、上汽通用、一汽大众、上汽大众、一汽轿车、广汽等主机厂和南方英特等汽车零部件供应商;燃油分配管主要客户包括德尔福(上海)、联合电子、德尔福万源等汽车零部件供应商。

  令人的担忧的是,国内汽车零部件行业的下游客户主要为国内外整车厂商及其零部件配套供应商,客户集中度较高,因此汽车零部件企业在与下游客户的谈判中处于相对弱势的地位。

  此外,今年来中国在各领域的科技投入不断加大,产业科研实力较以往有了跨越式的提升。就汽车零部件制造产业而言,总体技术环境向好。但从行业内部来看,尚缺少专业性的研究机构,大多数汽车零部件企业亦长期忽视汽车零部件制造持续性的科技研发投入,自主研发力量相对不足,且大多依赖于业内的国际合作,因而我国汽车零部件企业在技术创新与生产独立性方面,与国外零部件厂商尚存在一定的差距。

  据招股书显示,报告期内上海汽配研发费用分别为5608.90万元、5417.25万元及5009.23万元,分别占同期营收的比例为4.74%、4.12%及3.74%。

  对于研发费用的持续下滑,上海汽配解释称,主要受研发项目的周期性、研发领用的材料减少所致。《投资时报》研究员注意到,报告期内公司用于研发的直接材料费用分别为1778.95万元、907.68万元及875.11万元,占各期研发费用比例分别为31.72%、16.76%及17.47%。

  上海汽配对《投资时报》进一步表示,公司一直以来注重产品研发和技术升级,为保证公司产品的竞争力和技术领先优势,公司研发投入金额保持在较高水平,报告期内公司的研发投入均超过5000万元。

  上海汽配研发费用构成

  数据来源:公司招股书