A股灵魂拷问!是坚守医药科技,还是抄底周期股?五大明星基金经理说清楚了!

  中国基金报记者陆慧婧李树超方丽

  近一个月以来,沪指围绕3300点震荡加剧,板块间博弈加快,公募基金也积极调仓换股,做好下半年的投资布局。比如,今年上半年涨幅居前的医药、计算机、通信板块,近期跌幅居前,前期强势个股纷纷调整;而金融、地产、建筑等低估值板块涨幅居前。从个股看,今年上半年涨幅巨大的牧原股份被基金明显减持,另一只农业股圣农发展则被增持。TMT板块中,欧菲光和信维通信在二季度获多只主动权益类基金青睐。

  在市场风格切换和变盘的关键节点,公募基金经理三季度有何调仓策略?又将如何把握下半年整体投资节奏?

  中国基金报就此采访了南方稳健成长混合基金经理应帅,银华内需精选基金经理刘辉,融通基金副总经理、权益投资总监邹曦,国泰基金主动权益投资事业三部负责人程洲,以及华泰柏瑞投资研究部总监张慧等5位业内知名基金经理,畅谈后市投资策略,以及下半年市场的整体布局。

  融通基金副总经理、权益投资总监邹曦

  邹曦认为,从7月份开始,随着上市公司半年报的持续披露,盈利增长数据和行业经营状况将为A股市场提供清晰的投资主线。组合结构仍旧以周期为主,兼顾科技、医药和消费板块。

  华泰柏瑞投资研究部总监张慧

  张慧表示,市场的机会预计仍围绕业绩展开,风格更加均衡化。关注的方向沿着两个思路,一是经济回升的顺周期领域,二是3、4季度景气上行且21年景气度清晰的产业领域。

  国泰基金主动权益投资事业三部负责人程洲

  程洲认为,三季度市场风格趋于收敛,均衡是大的方向。重点关注全球刚性需求且中国在全球供应链占重要位置的特色原料药API、专科制剂;国内重点突破的5G、半导体、新能源等。

  银华内需精选基金经理刘辉

  刘辉称,2020年的下半年继续以大农业、大科技和大医药为重心资产,并充分考虑低估值品种中所蕴涵的机会。

  南方稳健成长混合基金经理应帅

  应帅认为,医药和消费是业绩比较确定,未来增长也是可持续的两个板块。另外,光伏和新能源汽车行业下半年有望迎来行业拐点。

  三季度A股或震荡上行

  关注医药、消费、科技板块长周期投资价值

  中国基金报记者:近期沪指围绕3300点震荡加剧,板块间风格变幻,医药、消费等高估值行业会继续走强,还是低估值金融、地产、周期股起舞,您如何判断,分析的逻辑是怎样的?

  程洲:预计三季度市场风格趋于收敛,均衡是大的方向。在流动性宽松、海外环境有惊无险的背景下,三季度A股或将继续震荡上行。5G、半导体行业仍处于景气上行周期,短期调整不失为长期投资的较好布局机会。周期板块阶段性表现会占优,包括建材、挖掘机、重卡、化工等子领域板块,预计在未来雨季、洪水结束后,价格将开始上行。消费板块重点关注可选消费,例如白酒、竣工产业链。

  刘辉:这要取决于评估的周期放在多长的时间维度。放在一个季度的时间维度上看,农业、金融、地产、化工、有色等低估值品种,可能会是阶段性的交易重心。因为今年我们经历了半年的宏观不确定性,期间偏周期的品种基本面预期经历了冰点,现在也在逐渐转向恢复。另外,过去一年半,A股市场其实经历了成长类公司与价值类公司估值差的不断扩大过程,这个过程拉大到一定程度后,有重新再平衡的市场内在需要。

  而放在以年为基本单位的时间维度上来看,医药、科技、高端制造等代表中国产业升级和技术进步的方向,依然具有很好的个股挖掘价值,也是未来投资机会的重要来源,是长周期的投资方向。因为这些方向提供了产业和龙头公司历史性演进发展的时代特征。当然,这些方向因为前期过热交易拥挤,可能在后面一个阶段会面临震荡分化,而这种震荡分化,我们认为也是事物向前发展所必需的。

  应帅:分析市场,我们首先还是要有个时间维度。三、五个月短期市场判断其实很难,我们还是要基于长期的角度去分析和看待市场。长期来看,代表未来的医药消费科技,无论是海外市场,还是国内市场,应该都是市场长期的主流方向。过去几年,市场也是按这个大逻辑演绎。当然,市场运行肯定是曲折和波动的,市场也不可能一直持续一个风格。从短期来看,高估值也可以说是高涨幅板块会有震荡调整;而滞胀的低股值金融地产周期会有短期的脉冲式的估值修复机会.

  张慧:每一轮牛市都有一个主线,2006年-2007年是房地产和重工业化推动的经济周期,2013年-2015年是智能终端推动的互联网化,本轮是很多细分领域自身的产业周期。投资最终是投市值的长大,这种成长源自产业周期和企业自身的产品、技术周期。当前市场对于哪些方向是景气行业并未有分歧,分歧和焦虑的是景气资产的估值,即股票长期的时间价值被估值提升一定程度透支。低估值蓝筹资产要有持续的超额收益的前提是经济有持续性的回升,这在当前的经济转型阶段难度较大,反而存在悖论,即经济回升后,财政和货币政策会回收,从而使得经济重新放缓。因此顺周期方向,没有alpha逻辑的行业,更多是估值摆动。考虑经济的回升和估值性价比,可以关注业绩与经济有关联,但成长有自身产品、份额等逻辑的顺周期品种。

  邹曦:从7月份开始,随着上市公司半年报的持续披露,以及行业数据的验证,市场正式从“虚拟世界”迈入“现实世界”,盈利增长数据和行业经营状况将为A股市场提供清晰的投资主线。

  相比较而言,在PPI温和回升的背景下,周期板块会获得更好的超额收益,而且市场对于周期板块的预期处于非常低的水平,科技、医药、消费板块普遍处于历史较高的估值水平,需要证实上半年疫情期间形成的乐观预期,即使达到预期,经过前期的大涨,股价上行空间有限,大概率很多行业都会低于预期。

  低估值板块或迎来估值修复

  部分公募加仓金融等低估值品种

  中国基金报记者:针对市场风格正在发生的变化,不少公募调仓换股忙。您是否进行了或将要开展仓位优化和板块间的调整?在板块间的结构调整方面,是如何操作的?

  刘辉:总体上,我们会根据市场的变化,适度进行仓位结构的优化。当然,我们对于大农业、大科技、大医药的重点框架是维持的,在这个框架下,会根据风险收益比和基本面评估,进行适当的品种调整。同时,我们也适度增加了金融、有色等低估值品种的配置。我们对低估值品种部分的基本倾向是:低估值、低位置,高确定性。这种调整,我们其实在基金二季度报告中,已经阐述得比较清楚。

  程洲:下半年A股主要矛盾在于,经历了2019年和2020年上半年的行情之后,结构性机会已经挖掘到一定深度,性价比比较高的品种比较难找,可以较为舒服地买入的优质资产的机会较少。下半年的投资难度加大,大的板块性行情不明显。不过可以在变化中挖掘新的机会。

  三季度的布局主要将围绕中报来进行,超额收益的来源将主要来自于中报的预期差。一季报上市公司普遍受到疫情的影响,但二季报个股之间的业绩分化会比较大。操作方面会密切关注海内外疫情的变化,结构方面注重内需和刚需,而在个股方面还是严格坚持基于盈利确定性和估值安全性的分析。从持仓结构看,还是重点配置了经济下滑过程中依然能保持较高景气度的特色原料药和基药目录品种,围绕半导体和5G等新兴产业的TMT、新材料和设备制造商,以及一些内需相关度高、估值合理、盈利增长确定的行业龙头。针对一些估值过高的品种会有减持。

  邹曦:组合结构仍旧以周期为主,兼顾科技、医药和消费板块。后市仍将保持较高仓位运作,并根据市场状况对结构适时进行调整。

  应帅:目前市场风格短期的确发生了些变化,医药科技由于涨幅大、估值高,短期开始震荡调整,而金融和周期由于涨幅小、估值便宜,所以出现了较大上涨。我们认为,金融和周期股的反弹属于正常的估值修复,因此它是属于一个脉冲式的机会,这个时候再去调仓,意义就不大。我们的投资还是基于三年的维度去考察细分行业和上市公司,因此短期风格的变化,我们并不会做太多调整。当然,如果我们发现某些细分行业或个股上,基本面发生了变化,而且是在较长时间内是可持续的,那么我们也会做一些结构调整。

  某知名基金经理:我们一直在对组合做优化。坚持投资高景气资产和能够长大的公司,但配置结构更加均衡化。尤其注重投资3、4季度景气度上行且21年景气度清晰的方向。一方面,我们增持部分顺周期资产,如家电和机械。另一方面,对医药、消费、科技结构微调,科技增持新能源汽车、光伏,维持光通信,减持电子。医药降低配比,尤其是平稳增长公司占比,维持疫苗、原料药的配置。消费维持高端白酒、调味品、免税配置。我们会根据对个股的定价和组合优化的方法,减持时间价值较低的股票。

  货币环境相对理性

  A股普涨难继 将重回结构性市场行情

  中国基金报记者:近期市场对流动性边际收紧的分析增多,认为7月货币供应量M2同比增长10.7%,预期11.2%,代表“超常规”货币政策工具逐步退出。您如何看待下半年的宏观环境和市场机会?您预计下半年会有哪些核心因素影响市场波动?

  刘辉:下半年总体对宏观环境的基本判断是:稳健货币和适度积极的财政。在我们理解政策的框架里,相当长一段时间是不存在非常宽松货币政策这个选项的,这是由中国过高的总体债务比例以及不够好的债务结构所决定的。所以我们对于未来市场的投资,需要建立在相对理性的货币环境中来考虑。

  下半年,我们认为可能会影响市场波动的核心因素,于外部来说,就是中美战略竞争关系带来中国经济外部环境的变化;于内部来说,还是重要产业的技术升级和进步是否如预期进行的问题。

  张慧:从经济层面看,近期的政治局会议确认了经济恢复好于预期,这一恢复的趋势在3季度将会延续,4季度存在一定的高基数,但如果财政和货币政策不过快退出的话,大概率能够延续环比恢复的趋势,并在明年1季度达到同比增速的高点。当前,具有向上产业周期的细分领域还较多,整体经济也处于向上修复过程中。流动性开始边际收紧,但“六稳”、“六保”仍在,总体仍较为宽松。在此情形下,纯粹的估值提升和快速的指数行情较难期待,预期市场将重新转入结构。市场风格将更加均衡化,估值容忍度有所下降。下半年市场主要关心两个问题:一是,是否再次出现趋势性下修盈利的事件。二是,什么时候出现流动性的趋势性收紧。这两点只需具备一点,市场就可能产生较大的波动。

  程洲:七月初市场经历了大幅波动后,三季度市场继续大幅波动的概率在下降。推动本轮行情的各种利好因素依然在,所以市场牛市格局应该不会改变,后期市场可能又重新回到以结构性机会为主的市场特征;结构上围绕“刚需和内需”,注重今明两年业绩增长的确定性。下半年需要关注的风险点主要有,政策超预期收紧、中美摩擦超预期升级等。

  邹曦:7月份的社融和贷款结构体现出明显的“脱虚向实”的特点,中长期贷款出现较大幅度增长,短期贷款和票据融资同比大幅少增,货币政策在有效支持实体经济的同时,防止资金空转的倾向非常清晰。预计下半年经济增长将持续回升,PPI稳步上行,由此A股市场或将沿着顺周期的方向演进。下半年影响市场的主要因素在于盈利出现恢复性增长之后,增长的态势能否持续。

  医药、消费、科技股投资继续受青睐

  关注周期核心资产投资机会

  中国基金报记者:展望后市,您对下半年投资布局的总体规划和脉络是怎样的?您认为下半年市场哪些板块和行业的投资机会比较突出?简要分析下您看好板块的投资逻辑。

  刘辉:我们会在2020年的下半年继续以大农业、大科技和大医药为重心资产,并充分考虑低估值品种中所蕴涵的机会。总体上,下半年应该比上半年更均衡一些,组合构建时防御性也是要考虑的重要方面。我们觉得适当的均衡性,会增强组合的防御性。

  几个重点配置方向考虑如下:

  首先是农业产业链。中国的动物蛋白供应及供应结构的变化,是影响深远而不可逆的,未来格局已经浮现,龙头公司内在价值持续提升。但当前价格并没充分反应这种格局变化和龙头内在价值的飞跃式提升。另一个方面,我们很早就高度重视转基因等生物技术介入农业生产导致的未来种业结构的变化。市场似乎也在开始认识到这方面的投资机会。

  其次是科技产业链。科技产业链作为一个整体,可能在下半年波动加大,投资难度会上升。我们会着眼长远,立足产业研究挖掘投资机会,为2021年的投资做好准备。这需要对基本面的深入研究和一定的前瞻性。

  其三是医药类公司。医药类公司的投资是典型的成长股投资模式,选对公司远比踏准节奏来得重要。我们会始终将其作为一个重要的配置方向,保持相当的基础配置,并在深入研究和持续跟踪的基础上,优化此部分资产,并按照长线投资来进行操作。当然,医药类公司短期内震荡分化,是在所难免的。

  其四,我们对于保险、证券、汽车、有色、环保等方向,也是比较看好的,这些是我们从低估值偏价值端的资产中选出来的方向。我觉得这些方向的投资机会在下半年会多于上半年。

  应帅:关于下半年的市场分析,我觉得还是时间过短了,比较难预测。因此我们还是基于行业和公司本身去布局下半年的投资。随着年底将近,市场应该会回到投资的基本面,也就是业绩。医药和消费的业绩是比较确定的,未来增长也是可持续的,因此投资机会在这两个板块里,应该会有比较多。另外,光伏和新能源汽车行业,我也比较看好。首先,他们的长期前景都非常不错,同时,下半年这两个行业都将迎来行业拐点。

  张慧:市场的机会预计仍围绕业绩展开,风格更加均衡化。关注的方向沿着两个思路,一是经济回升的顺周期领域,二是3、4季度景气上行且21年景气度清晰的产业领域。科技领域看好新能源汽车、光伏、光通信。消费领域看好高端白酒、调味品和免税。医药看好原料药和疫苗。顺周期看好消费建材、工程机械、家电。

  邹曦:组合结构仍旧以周期为主,兼顾科技、医药和消费板块。周期板块主要关注水泥、工程机械、重卡、消费建材等周期投资品行业为主;科技板块主要关注电子TWS、云计算和云游戏;消费板块配置保持较低水平,主要关注医药、旅游免税等行业。

  具体来分析一下周期板块,水泥行业在经历过去产能后,行业集中度获得提升,基本实现了区域垄断。水泥行业供给端可控的格局很难打破,未来它的增速就取决于需求端的增速。今年地产投资和基建投资在疫情后恢复很快,地产投资3月份开始单月增速转正,基建投资4月开始单月转正,均大幅好于固定资产投资总体增速,所以对应的水泥实际需求是比较好的。近期,华东为代表的地区开始上调水泥价格,预计下半年水泥的价格和企业盈利大概率会保持不错的水平。

  虽然经济遭疫情冲击,但2020年3月挖机销量在2019年同期历史新高的基础上再次创历史新高,实现了同比11.2%的同比正增长。背后原因一是行业内生需求的韧性,二是基建发力。7月份挖掘机销售19110台,同比增长54.8%;重卡销量14.4万台,同比增长90%,同比增速连续4个月超过50%。因市场需求端火爆、且行业格局不断集中,挖掘机、泵车开始提价,利好工程机械、重卡。

  从长期来看,我们判断未来中国将进入一个新的黄金10年,这个黄金10年是以中心城市化内需战略驱动以及通过土地管理体制的改革释放的土地红利驱动。在这种格局下,中心城市化会带来新的居住需求和基础设施建设需求,相应的周期投资相关的终端需求也会增加。周期投资可能再现过去几年周期消费实现并确认估值跃迁的过程,未来2-3年,周期核心资产有望将成为核心资产新的领军品种。

  程洲:中长期中,主要看好如下几个方向:

  第一,看好未来的两三年企业盈利能够保持平稳增长的公司,行业的景气周期向上,相关公司的微观发展动力较大,具备较好投资价值。这个行业里的一些龙头公司,未来的两三年预计能够保持一个比较快速的增长。

  第二,看好以自主可控、安全可控为主线的一些行业,这个行业最主要的就是要实现进口替代,把主动权掌握在我们自己手里。这些行业由国家意志主导,和中国经济的压力及全球经济衰退的相关性不是特别大。

  第三,寻找“剩下来的机会”。未来也许会有一些行业的龙头公司利用行业整体的不景气和经营压力来实现逆势扩张,从而占据更大的市场份额。这就是所谓的“剩下的企业”。选择这些企业的标准包括:一是好的企业家精神;二是健康的资产负债表;三是持续大金额的研发投入。我认为具备这样素质的公司有可能会成为未来的行业中的一个胜者,既是胜利的胜,也是剩下的剩。

  具体来说,重点关注全球刚性需求且中国在全球供应链占重要位置的特色原料药API、专科制剂;国内重点突破的5G、半导体、新能源;必选消费品(生猪养殖、转基因种子、肉制品);刺激政策的着力点(轨交、新能源车等);以及具有研发高投入、技术致胜、内生增长驱动、现金流好等特征的传统行业企业。以及一些内需相关度高、估值合理、盈利增长确定的行业龙头。

  港股优质稀缺标的受关注

  下半年更关注流动性收紧、疫情二次爆发风险

  中国基金报记者:截至8月14日,恒生AH股溢价指数报收的点位是136.15点,A股对H股的溢价比例整体上是36.15%,处于近2年半的高位。从A股和港股市场来看,未来更看好哪个市场的投资机遇?哪些方面的标的更被看好?

  刘辉:总体上更看好A股市场。因为香港市场总体上是一个离岸市场,市场参与方与定价模式不完全一样。但不过香港市场中有一些科技、医药和消费类公司,比A股便宜,这为长期投资资金创造了好价格。另外,香港市场的强周期品种比A股便宜非常多,在特定的宏观条件下,也是值得考虑的。

  邹曦:未来更看好A股市场的机会。当疫苗推出后全球疫情将逐步得到有效控制,流动性泛滥的状况会有所改变,股票市场将回归盈利驱动。周期板块景气上行,盈利的稳定性会得到进一步验证,将产生估值和盈利双升的投资机会。A股市场周期板块占比远高于港股市场,因此表现会更好。

  程洲:港股目前估值较低,中概股回归和恒指改革将大幅提高港股的科技板块权重。恒指改革后,预计将吸引全球更多被动资金跟踪流入。

  张慧:AH溢价长期存在,与两个市场的投资者构成、汇率变动等多种因素有关,并不能简单的比较估值高低来形成投资决策。当前,港股由于多种原因,处于估值较低的位置。我会更关注港股中有长期成长空间,竞争格局较好,且没有在A股上市的标的。

  中国基金报记者:今年以来,市场关心较多的疫情影响、货币政策、中美博弈等诸多因素,展望下半年,您认为哪些因素会成为下半年股市运行的潜在风险?针对上述风险,该如何控制净值回撤风险?

  刘辉:疫情影响总会渐渐淡去,它不可能长期主导我们的经济运行和生活。货币政策其实一直是比较稳定的,不稳定的是我们的预期。中美博弈因素其实我们很难窥得全貌并准确把握,这是有可能导致市场波动的。

  对于净值回撤,我想其实是很难定量地精准控制的,尤其在基金规模变大以后。基金规模变大以后,依靠仓位变动来实现回撤控制是很难的。控制回撤还是要依靠去真正做好一些投资上的基本动作:首先是贯彻组合管理思维,追求组合结构上的多样性和平衡感,不走极端,不赌;其次是真正的深入研究行业与公司,建立对行业和公司在长时间维度上的推演预判能力,并形成对这些行业和公司的合理定价能力,将投资买卖建立在公司内在价值合理定价的基础上;最后与投资情绪和主题性机会保持相当距离,因为,A股市场投资情绪从悲观到乐观再到悲观的过程,往往是波动的重要来源,也是回撤发生的重要原因,而对于投资情绪的警惕和远离,也是控制组合波动的重要方式。

  张慧:市场关心的问题,归结起来可以分成两类,一是影响业绩的因素,二是影响流动性的因素。从下半年看,目前疫情、中美博弈尚在可以预期的范围内,市场更加关注流动性的变化,尤其是经济好于预期的恢复带来的流动性提前收紧。针对上述风险,我们主要通过选取优质的、有市值成长空间的个股,同时降低对估值的容忍度,风格相对均衡。如果流动性确立趋势性收紧,可能会在仓位上也有一定降低。

  应帅:疫情、中美博弈这些风险已经充分认知,所以尽管有可能还会给市场带来冲击,但相信市场有足够韧性去消化它们。反而,低利率、宽松的货币政策,这些被当作上半年市场利好的因素,在下半年都有可能成为潜在的风险,市场的波动也可能会加大,毕竟上半年市场涨幅不小,而且有从结构性行情向牛市扩散的趋势。如果利率环境发生了较大的变化,市场系统性风险短期是会有的。降低仓位、行业上作均衡配置以及增加低估值板块都可以控制净值回撤的风险。

  程洲:下半年需要关注的风险点主要有,政策超预期收紧、中美摩擦超预期升级等。由于在个股选择上,我很看重企业的现金流,对于财务有问题的公司就能规避。许多时候,个股的大幅下跌是和基本面相关的。通过财务指标分析,先规避掉基本面出现问题的企业,就能很大程度避免组合出现较大的回撤。在组合管理上,我的行业比较分散,就规避了单一行业大幅波动带来的风险。个股的集中度也不高,不会说看好一个股票就买到上限,这样单一个股如果出现错判,对我净值的波动影响也不大。

  邹曦:进入秋冬季后全球疫情存在二次爆发的可能性,这将是下半年最大的潜在风险。针对这种不确定性,还是镇之以静,坚持既有的投资原则来控制回撤:一是始终把握正向产业趋势,努力追求绝对投资价值;二是做好组合管理,努力实现组合的风格中性,降低可能因为风格转换带来的净值波动。

  编辑:舰长

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