宏观数据:产出重回正轨 需求继续回升

  观点:

  6月产出数据符合预期。货币宽松、复工复产等推动经济回到正轨。行业复苏差异开始缩小,之前受到房地产和基建影响较大的行业,如黑色和有色产业链以及水泥等建材相关行业继续增长的同时,制造业持续恢复。而制造业已经进入被动去库存阶段,下半年大概率开始主动加库存,有进一步上升空间。我们认为,疫情对工业产出的影响已经可视作基本消除,在地产、基建带动原材料行业的同时,制造业修复也将继续,但仍然需要警惕外需的变动情况。

  投资增速稍强于预期,需求端改善较为确定。房地产投资仍保持一定韧性,或由于土地购置费占比增加。基建投资稳中有升,同比增速回落主要是基数拖累。我们认为,房地产后期关注重在于销售,一旦销售回落,可能将出现对上游施工的拖累,进而影响房地产投资。7月特别国债发行完成之后,基建将受到新一轮资金支持,仍是稳增长的主要动力。此外,雨季结束后,基建和地产可能还有短期强势表现的空间。制造业表现能否超预期值得关注。

  汽车等耐用品消费需求回补之后重回平稳增长,同比增速回落主要是高基数导致。耐用品消费可继续关注家电等房地产相关的分项,以及南方暴雨后的汽车置换需求。同时预计后期休闲娱乐行业将继续改善。而短期就业压力导致收入下滑,被动储蓄,以及疫情二次爆发都是制约消费修复速度的风险。从长期来看,人口增速放慢、居民部门高杠杆等制约下,消费增速能否长期持续上行仍不确定,消费升级和转型的进程仍是决定未来消费增长的主要因素。

  综合来看,本期数据多符合预期,显示经济仍延续从底部复苏的阶段。房地产仍有一定韧性,销售情况是否持续走强值得需要观察。基建投资仍是稳增长的主要动力。消费需求中汽车消费已经回稳,服务消费仍有上升空间。而上述是在南方暴雨情况下的表现,雨季结束后情况将进一步好转。外需在海外经济体复工复产之后可能有所改善,但该风险并没有消失。二季度GDP明显修复之后,底部上行态势将持续,但即使乐观情况下,全年GDP增速较之前年份也将有明显回落。

  1、工业增加值符合预期,产出端已恢复稳定

  数据显示,中国1-6月规模以上工业增加值同比增速为-1.3%,较前值-2.8%继续修复,也强于预期的-1.5%;6月当月规模以上工业增加值同比增长4.8%,符合预期并且高于前值4.4%。环比来看,6月规模以上工业增加值环比增长1.3%,比5月的环比增长1.53%有所放慢。我们通过估算得到,6月名义工业增加值同比上升1.8%,比5月的0.7%有明显回升。

  宏观数据:产出重回正轨 需求继续回升

  分行业看累计同比增速,中游原材料行业继续全部改善,黑色和有色金属冶炼涨幅进一步扩大。非金属、橡胶和塑料、化工、公用事业等行业跌幅收窄。中游制造业也全部改善。专用设备制造、电子制造正增长幅度扩大。通用设备制造、电气制造、交运设备制造业跌幅收窄。下游行业方面,医药制造业涨幅扩大,其他行业则为跌幅收窄。电子制造业除受到复工影响之外,美国对华贸易限制放松的窗口期仍有利好影响。

  宏观数据:产出重回正轨 需求继续回升

  从中上游产业开工率方面看,6月高炉开工率稍有回落,螺纹和线材开工也小幅下降。但炼油厂开工明显上升。从边际上看,高炉开工率强于季节性,螺纹弱于季节性,线材符合季节性。炼油厂开工则明显强于季节性。

  主要工业品原材料方面,乙烯产量同比回落扩大,十种有色金属和水泥产量同比增速减慢,发电量、粗钢、汽车产量增速均有所上升。边际上看,乙烯和水泥产量弱于季节性,十种有色金属和粗钢强于季节性,发电量也超季节性。上述工业原料产量均明显强于5年均值,地产和基建的增长对上游工业原材料仍有一定带动。

  工业制成品方面,金属切削机床产量增速回落,工业机器人(行情300024,诊股)和集成电路产量增速加快,电脑产量增速降至0附近。手机产量改善明显。

  宏观数据:产出重回正轨 需求继续回升

  总体上看,本期产出端数据修复完全符合预期。货币宽松、复工复产等政策推动经济回到正轨附近。行业复苏的情况差异开始缩小,之前受到房地产和基建影响较大的行业,如黑色和有色产业链以及水泥等建材相关行业继续增长的同时,制造业持续恢复。而制造业已经进入被动去库存阶段,下半年大概率开始主动加库存,有进一步上升空间。我们认为,疫情对工业产出的影响可视作已经基本消除,在地产、基建带动原材料行业的同时,制造业修复也将继续,但仍然需要警惕外需的变动情况。

  2、基建、地产支持下,投资表现略超预期

  从需求端看,投资增速方面,1-6月城镇固定资产投资累计同比增速-3.1%,较前值-6.3%继续明显改善,也稍强于预期的-3.3%。根据我们的计算,房地产、基建、制造业投资累计同比增速分别为1.9%、-0.07%、-11.7%。从当月同比来看,房地产、基建、制造业投资增速分别为8.54%、8.36%、-3.48%。

  宏观数据:产出重回正轨 需求继续回升

  房地产投资继续加速,在三个分项中表现最好,制造业跌幅有一定收窄。基建则出现小幅回落,但主要是由于基数偏高导致。边际上看,官方口径下的固定资产投资略超季节性,其中主要是基建和制造业表现超季节性,房地产投资基本符合季节性增长。总体上看,房地产投资稳、基建投资表现好的情况符合预期。此外,未来制造业恢复的延续性可能将超预期,能否成为基建之外另一个投资支撑的因素,需要持续观察。

  宏观数据:产出重回正轨 需求继续回升

  宏观数据:产出重回正轨 需求继续回升

  具体在房地产方面,房屋新开工和施工面积均有加速。竣工面积则出现回落,但销售增速回落也较为明显,因此待售面积小幅加速上升。边际上看,新开工、施工面积增量均明显超过季节性,竣工面积略弱于季节性,销售则基本符合季节性,同比增速回落是由于基数偏高。此外,土地购置面积回升幅度明显超季节性,当月同比增速显著加快,累计同比跌幅明显修复,这一变动超预期。

  从先行指标上看,除了购置土地超预期上升之外,房地产开发资金来源增速也上升。其中贷款、定金及预收款、个人按揭贷款增速均上升明显,但自筹资金增速回落。边际上看,贷款、定金及预收款、个人按揭贷款表现均超过季节性,销售情况仍有一定韧性。总体上看,房地产投资以及主要数据超预期多集中在上游,反映出开发商预期的修复,但销售基本平稳,并未继续上升。后期能否再度转强仍需观察。我们预计房地产投资对经济的带动作用将从较强转为中性。

  宏观数据:产出重回正轨 需求继续回升

  宏观数据:产出重回正轨 需求继续回升

  总体上看,投资增速稍强于预期,需求端改善较为确定。房地产投资仍保持一定韧性,其中土地购置费占比可能增加。基建投资则稳中有升,同比增速回落主要是基数拖累。我们认为,房地产后期关注重点在于销售,一旦销售回落,可能将出现对上游施工的拖累,进而影响房地产投资。7月特别国债发行完成之后,基建将受到新一轮资金支持,基建仍是稳增长的主要动力。此外,制造业表现能否超预期值得关注。未来经济和需求端继续修复的确定性仍强。

  3、可选消费回升,社消仍将继续修复

  消费需求方面,1-6月社会消费品零售总额同比增长-11.4%,略微弱于预期的11.2%,较前值-13.5%稍有改善;扣除价格因素的1-6月社会消费品零售总额同比增速为-13.56%,较前值-15.86%也有一定改善。从6月当月同比来看,名义社消和实际社消增速分别为-1.8%和-2.9%,较前值-2.8%和-3.7%小幅改善。季调环比来看,名义社消增长1.34%,较前值0.85%加速明显。

  宏观数据:产出重回正轨 需求继续回升

  社消总额、商品零售、餐饮服务表现均强于季节性,商品零售和餐饮服务分别改善至-0.2%和-15.2%。餐饮消费表现明显超季节性,负增长幅度继续缩窄。线上商品和服务零售增速加快,并且表现也超季节性水平,其中主要是实物商品消费超季节性,非实物商品消费表现符合季节性。

  限额以上消费品方面,汽车消费符合季节性表现,但去年同期由于修改环保标准导致销售增加,抬升同比基数压低同比增速。汽车消费可能继续稳健,但可关注洪水之后的置换需求。建材、家具、家电继续回升,尤其家电表现明显超季节性,和换季以及房地产销售好转有关。同时,日用品、化妆品、服装纺织也明显强于季节性水平。随着新型手机上市,通讯器材消费跟随置换而上涨。

  宏观数据:产出重回正轨 需求继续回升

  总体上看,此前疫情导致的消费受限,包括非必需品、耐用品以及服务消费,都继续处于改善的路径之上。汽车等耐用品消费需求在短期释放并回补之前受阻的需求之后,重回平稳增长,同比增速回落主要是高基数导致。耐用品消费后期可关注家电等和房地产相关的分项。消费需求仍是改善的主要动力,今日已经宣布放松电影行业的限制。预计后期休闲娱乐行业将继续改善。而短期就业压力导致收入下滑,以及疫情二次爆发都是制约消费修复速度的风险。从长期来看,人口增速放慢、居民部门高杠杆等制约下,消费增速能否长期持续上行仍不确定,消费升级和转型的进程仍是决定未来消费增长的主要因素。

  4、二季度GDP明显回升

  2020年二季度实际GDP同比增长3.2%,超过预期的2.4%;累计同比增速-1.6%,也强于预期的2.4%;二者较前值-6.8%均显著改善。实际GDP环比增速11.5%,强于预期的9.6%,也强于前值-9.8%。此外,二季度名义GDP增速从之前的-5.3%回升至3.11%,GDP平减指数从之前的1.5%下降至-0.09%。

  宏观数据:产出重回正轨 需求继续回升

  显然,此前一季度GDP增速下降的主要原因是疫情等外生因素。二季度在复工复产等政策推动下,产出端恢复为增长。但上半年GDP增速累计回落1.5%。即使非常乐观的估计三、四季度GDP达到8%的增速,全年GDP增速也难超过4%。

  宏观数据:产出重回正轨 需求继续回升

相关文章