本轮大宗商品牛市结束了?

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  弱势品种的突然大涨

  四月份以来,有色、黑色大涨,多数化工品也一度出现了上涨。但是橡胶、棉花、白糖却在大部分时间里长时间的横盘。纯碱比其他品种更差,纯碱与玻璃相关,但是玻璃一路大涨,纯碱却震荡向下。市场短期会犯错,但是在长达三个月的时间里,市场不会犯错。在宏观面利好的大背景下,无法跟随商品整体形势上涨,必然是其基本面存在严重的问题。

  当然,存在问题的品种未必就不会大涨,当该品种基本面出现新的重要利多的时候,价格节奏会出现剧烈变化。然而,上述的几个品种分属不同的板块,同时出现新的重要利多的概率微乎其微。

  橡胶、棉花、白糖、纯碱的大涨,说明商品市场的泡沫达到了顶峰,聪明的资金已经不愿再介入高价商品。基本面有问题的品种大涨,这是市场最后的诱多,聪明的资金需要接盘侠的涌现。表面繁荣之下,大崩溃蠢蠢欲动。

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  相似的历史形势

  2016年11月,当时商品市场出现了历史罕见的奇怪景象――资金疯狂地买买买,众多商品挨个涨停;交易所紧随其后,高频率地抑制过度投机,哪个品种涨停了,交易所就立即提高保证金比例和手续费。

  回顾历史,我们可以感受到交易所在抑制过度投机方面的影响力。2010年9月之后,棉花出现历史级行情,当年11月初,交易所出手抑制过度投机,棉花直接转头向下深度回调,同时橡胶螺纹等等品种也跟随出现暴力回调。2016年4月之前,螺纹、铁矿疯狂上涨,交易所在4月份开始抑制过度投机,螺纹铁矿瞬间变脸。

  然而,在2016年双11前的一周,交易所的抑制不再立竿见影了。当时,黑色等基本面好的品种在涨停,PTA等基本面有问题的品种也开始了涨停,与现在的形势颇为相似。在如此热烈之下,2016年双11的晚上,商品市场突发雪崩。

  然而,双11之后,很多品种仍旧出现了一波上涨。与现在做对比,当时形势的不同之处在于,很多品种上涨持续的时间没有现在长。时间越长,越是容易充分地透支利多因素,也越是容易积累泡沫。当泡沫达到极端状态,商品将很有可能在一片利多因素之中,诡异地转势。

  附:大类资产周度观察

  (1)权益――外部风险(美股和中美关系)上升,震荡加大

  权益市场内部风险主要来自于流动性管理和监管对泡沫态度,外部风险主要来自于疫情下的美股和中美关系。目前来看,国内政策预期相对稳定,美股和中美关系的宏观风险上升。

  8月第1周,上证50和沪深300的风险溢价小幅回落(40%-46%分位)。中证500的风险溢价较高(80%分位)。分板块来看,成长、消费、金融和周期的风险溢价变化不大。成长和周期的风险溢价在中位数附近,金融相对便宜,消费相对较贵

  权益市场短期策略拥挤度有所下降,依旧维持相对拥挤的状态(在80%-93%分位)。价量相关系数处在低位,说明多空分歧加大,市场没有明确方向。近期沪深300的基差已经下降到了22%分位,衍生品市场的情绪明显降温。两融余额暂停了快速上升的势头,目前维持在较高位置(16年以来94%分位),业绩爆雷指数收益小幅回落至84%分位。我们构建的短期情绪指数显示8月第1周的情绪从上一周的86%分位,回落到55%分位。整体市场情绪逐渐转为中性。

  (2)债券――经济持续恢复,债市超跌缓慢修复,流动性悲观预期修正

  8月第1周,信用债和利率债的短期策略拥挤度有所上升,正在从超跌状态缓慢修复。流动性溢价维持在较低位置(29%分位),流动性预期也维持在中性偏高的位置(61%),市场对于边际紧缩的悲观预期已经基本修正。货币利率中枢的波动率较低,杠杆策略具有一定吸引力。利率债期限利差回到中位数附近(45%分位),信用溢价处于26%分位,中低评级信用溢价回落较多,市场对经济恢复的预期较为中性。可转债短期拥挤度从前期高点下降到了84%。

  (3)商品――金融属性大于工业属性,黑色需求回暖,贵金属与有色出现分化

  8月第1周,工业品价格普涨,原油价格上涨带动化工产品小幅上涨,淡季进入尾声,钢材水泥消费有所回暖。螺纹钢基差小幅上升,处在较高位置(78%分位)。

  有色金属中,铜铝小幅下跌,锌环比上涨,PPI进入上升通道。主要食品价格多数上涨,猪肉价格与菜价走平,CPI预计将在6-7月短期回升后重新进入下降的中期通道至年底。乘用车销量同比较六月有明显改善,产销相对通畅。出口集装箱运价指数小幅回落,而进口货运景气度有所改善。商品房和土地市场景气度正处于年内高点,预计全年呈现“倒V型”走势,年中附近达到高点后缓慢回落;新开工和施工则会转而加速回升,推动房地产投资进一步修复。

  8月第1周黄金价格突破2000美元/盎司。8月7日美国公布非农数据略超预期,黄金价格随之出现较大幅度调整。黄金相对估值依旧保持在极高位置,但短期拥挤度有所下降,黄金期货非商业净多头持仓占比已经下降到了70%分位附近。贵金属和有色走势出现分化,铜出现回调,金银表现依然强势,大宗商品的金融属性强于工业属性的特点继续强化。

  其他大宗商品中,农产品(行情000061,诊股)和能化品的风险溢价较高,工业品的风险溢价进一步下降。

  (4)汇率――人民币对一篮子货币有所调整,对美元依旧偏强

  根据EPFR数据,资金连续三周小幅流出中国市场(包括H股和A股)。北向资金连续四周净流出。8月第1周净流出44.49亿。从资金流向来看,短期人民币有一定的贬值压力。

  8月第1周,人民币汇率的性价比维持在历史高位(93%分位),人民币中期升值的动力依然较强。同时人民币的短期交易拥挤度高(92%分位),对一篮子货币有所调整,对美元保持震荡偏强。

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