生产恢复快于消费导致CPI与PPI走势分化

  主要观点

  1、CPI涨幅扩大符合我们预期,食品价格上升是带动CPI涨幅扩大的主要原因。南方大面积洪涝灾害导致农产品(行情000061,诊股)生产和运输受到影响。

  2、非食品价格和核心CPI走低,表明整体需求偏弱。旅游类、交通工具类、衣着、生活用品及服务等价格都同比负增长。

  3、CPI同比短期反弹后将重回下行趋势,不存在通胀压力。非食品价格可能仍将处于低位,随着需求逐渐改善,未来有望趋稳回升。

  4、PPI降幅如期收窄,工业通缩压力一定程度缓解。当前生产端复苏快于消费端,将使得CPI与PPI之间的差值逐渐缩小。

  5、促进PPI回升的因素较多,在国内积极政策支撑下,叠加全球疫情逐渐得到控制,不排除四季度回到正增长的可能。

  6、物价将处于较低水平,低物价水平不会对宏观政策形成制约。下半年财政政策更加积极有为、注重实效,资金直达市县基层、直接惠企利民。货币政策更加灵活适度、精准导向,重心是创新直达实体经济的货币政策工具,定向支持受疫情冲击较大的中小微企业和困难人群。

  正文

  2020年7月份,全国居民消费价格同比上涨2.7%,涨幅比上个月扩大0.2个百分点,连续2个月上升,环比上涨0.6%;其中食品价格同比上涨13.2%,非食品价格同比上涨0%,核心CPI为0.5%。PPI同比-2.4%,降幅收窄0.6个百分点,环比上涨0.4%;工业生产者购进价格同比-3.3%,环比0.9%。7月份CPI小幅上升、PPI降幅收窄符合预期,食品价格和非食品价格分化,工业通缩压力缓解。整体物价水平短期回升,但CPI后续持续上涨动力不强,PPI有望延续上升势头。

  图1 CPI及分项同比涨幅

生产恢复快于消费导致CPI与PPI走势分化

  数据来源:WIND,交行金研中心

  7月份CPI同比涨幅小幅上升到2.7%符合我们预期,食品价格上升是带动CPI涨幅扩大的主要原因。7月份食品价格同比上涨13.2%,涨幅比上个月扩大2.1个百分点。南方大面积洪涝灾害,导致部分地区蔬菜短期供应紧张和价格上涨。鲜菜价格环比上涨6.3%,同比涨幅扩大3.7个百分点到7.9%。生猪调运也受到洪涝灾害的影响,再加上餐饮服务等逐步恢复加大了猪肉消费需求,猪肉价格出现反弹回升,环比上涨10.3%,同比涨幅扩大4.1个百分点到85.7%。猪肉价格对CPI同比涨幅的拉动作用上升到2.3%,也就是剔除猪肉以外的CPI同比涨幅为0.4%。

  非食品价格和核心CPI走低,表明整体需求偏弱,消费需求仍处于恢复阶段。非食品价格涨幅收窄到0%,比上个月下降了0.3个百分点,为2010年以来的低点。核心CPI下降0.4个百分点到0.5%,核心需求仍然偏弱。疫后消费恢复缓慢,特别是旅游、文体娱乐、户外消费等领域需求仍然较弱。7月份旅游类、交通工具类、衣着、生活用品及服务等价格都同比负增长,涨幅分别为-4.3%、-2.7%、-0.5%、-0.1%。7月中旬零售燃油价格小幅上调,再加上6月末的一次上调,交通工具用燃料价格环比上涨了2.4%,同比仍然低至-15.5%,同比跌幅有所收窄。

  图2 猪肉价格同比涨幅及对CPI同比的拉动

生产恢复快于消费导致CPI与PPI走势分化

  数据来源:WIND,交行金研中心

  CPI同比短期反弹后将重回下行趋势,三季度之后物价水平可能走低。当前CPI涨幅扩大主要是季节性因素导致食品价格波动,随着未来季节性因素减弱,食品价格可能明显回落。8月份之后水灾对农业生产和物流运输的影响将减弱,蔬菜和猪肉价格可能逐渐回落。疫情导致消费需求偏弱状况的恢复是个缓慢过程,非食品价格可能仍将处于低位。随着疫后恢复时期消费需求逐渐复苏,未来非食品价格有望逐渐趋稳微升,物价的通缩风险也不大。整体判断,预计CPI涨幅上升将是短期现象,未来将有所回落。

  图3 PPI同比及环比涨幅

生产恢复快于消费导致CPI与PPI走势分化

  数据来源:WIND,交行金研中心

  PPI降幅如期收窄,生产端复苏快于消费端。PPI同比为-2.4%,降幅比上个月收窄0.6个百分点,连续两个月回升。我国复工复产带动工业生产恢复,工业增加值增速已经持续保持增长,并且涨幅逐渐扩大,带动工业产品价格走稳回升。近期原油价格和大宗商品价格走稳回升,缓解了PPI下行压力。7月以来国际原油价格上升,WTI原油、OPEC一揽子原油、布伦特原油价格都在42美元/桶左右,同比降幅出现收窄。CRB综合指数显著上升,7月末在377点,比月初上升了近17点,同比降幅收窄到个位数。其中家畜、食品、油脂类农产品价格显著上升,金属、工业原料价格不同程度上涨。生产资料价格连续两个月环比回升、同比降幅收窄,工业通缩压力有望一定程度缓解。当前生产端复苏较为明确,而需求端相对恢复缓慢,将使得CPI与PPI之间的差值逐渐缩小。

  图4 工业生产者购进价格环比及同比涨幅

生产恢复快于消费导致CPI与PPI走势分化

  数据来源:WIND,交行金研中心

  预计PPI仍将延续回升势头,不排除四季度回到正增长的可能。促进PPI回升的因素较多,生产复苏带动工业产品价格走稳上涨,上游初级产品价格上升也将传导到生产领域。工业生产者购进价格环比上涨了0.9%,同比降幅收窄1.1个百分点到-3.3%。专项债加快发行到位,基建投资以及各类生产逐渐复苏,促进工业需求的改善。在国内积极政策支撑下,叠加全球疫情逐渐得到控制,预计PPI有望延续回升势头,不排除四季度回到正增长的可能。

  物价将处于较低水平,低物价水平不会对宏观政策形成制约。下半年财政政策更加积极有为、注重实效,资金直达市县基层、直接惠企利民。货币政策更加灵活适度、精准导向,重心是创新直达实体经济的货币政策工具,定向支持受疫情冲击较大的中小微企业和困难人群。货币政策要精准释放流动性,配合财政刺激提升政策的执行效率。

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